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新化股份(603867)

事件

2023 年 6 月 30 日公司发布了关于签署投资合作协议的公告。 公司与江苏耀宁新能源有限公司、上海添乾咨询管理合伙企业共同出资成立合资公司， 投资兴建一期 1 万吨/年的废旧锂回收生产线，建设期为 2023 年 7 月至 2024 年 7 月，一期项目建设完成运营后，项目公司如无法满足乙、丙及其关联方锂电池处理需求时，进行后期建设：二期项目公司废旧锂电池回收量增加 4 万吨/年；三期项目公司废旧锂电池回收量增加 5 万吨/年； 二期、三期于 2026 年12 月前建成。

经营分析

锂电回收市场空间广阔，公司通过参设合资公司正式切入， 产能建设快速推进。 随着动力电池产业链逐渐成熟，锂电回收市场步入增长期，《锂电回收业分析》中预计 2021-2025 年全球锂电回收市场规模复合增速可达 80%以上， 2025 年动力电池中金属锂回收市场规模约为 365 亿元。 公司过去有涉及到的相关业务主要是萃取提锂服务，在工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性，此次通过参股合资公司正式进军锂电回收领域，本次合资公司注册资本为1000 万元，公司持股比例为 51%，产能建设规划较为清晰，一期 1万吨废旧电池回收产能预计在明年下半年即可投放。

公司具备技术优势，通过合作下游构筑渠道壁垒。 公司近几年通过不断优化萃取提锂技术， 提高了锂的整体回收率，依托技术优势快速抢占先机。 此次合作方江苏耀宁新能源属于耀宁科技集团下属的新能源事业模块，而耀宁科技则脱胎于吉利汽车集团的零部件事业中心。 此次投资合作的落地象征着公司在锂电回收领域从 0到 1 的突破，未来公司在发挥自身技术优势的同时，能够借助合作方在锂资源回收产业的资源优势，多方联合优势资源共同推动锂电池资源回收项目有序开展，进一步开拓锂电池资源回收行业市场，从而开启自身的二次成长。

盈利预测、估值与评级

公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头， 主营业务的业绩稳定性相对较好，锂电回收业务板块长期成长可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.19 亿元、 3.96 亿元、 4.59 亿元，当前市值对应 PE 估值分别为 23.56/18.97/16.39倍，维持“买入”评级。

风险提示

新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动。